作 者丨李域編 輯丨包芳鳴圖 源丨圖蟲公募基金費率改革持續推進，分倉傭金這塊百億級“大蛋糕”面臨變局。為深入貫徹落實新“國九條”， 進一步加強基金證券交易費用管理，4月19日，證監會制定發布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》（以下簡稱《規定》），自2024年7月1日起正式實施。與之前的《關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”）相比，《規定》正式稿變動不大，整體來看，新增了被動基金不得以交易傭金支付流動性服務的要求，同時彌補了基金產品通過轉券結的方式規避傭金分配比例上限的漏洞，并增加了對基金管理人及其高級管理人員合規職責的明確要求，壓實基金管理人責任。“公募基金產業鏈生態有望優化，券商研究業務進入改革深水區。”東吳證券分析師胡翔認為，本次傭金費率調降，充分體現了保護投資者權益、讓利投資者、便利投資者的監管導向，長期來看有助于樹立投資者信心，有利于公募基金產業鏈的可持續發展。在多位業內人士看來，《規定》落地將對公募基金、賣方研究所、券商財富管理等細分行業產生重要影響，引發行業變革。據上海證券基金評價中心測算，據2023年年報公開數據，公募基金股票交易傭金總額有望從180.39億元下降到106.15億元，每年將為投資者節省近74.24億元的股票交易成本，降幅約41.2%。在券商分倉傭金“蛋糕”縮水的同時，券商研究所也面臨著重新自我定位和業務模式轉型升級的需求。“堅持做基礎研究、回歸研究本源的研究所能夠存活。”華安證券研究所所長尹沿技對21世紀經濟報道記者表示，過分倚重營銷服務的研究所會受到較大影響，“市場也會倒逼研究所 ‘向內看’，多從公司內部協同方面發掘機會”。 數據來源：Wind行業生態優化前期，證監會就《規定》向社會公開征求意見。市場各方總體贊同《規定》的基本思路和主要內容，并提出了一些具體修改建議。經認真研究，證監會吸收采納了部分意見建議，并做了修改完善。《規定》共十九條，主要包括四個方面的內容，一是調降基金股票交易傭金費率；二是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限；三是全面強化基金管理人、證券公司相關合規內控要求；四是明確基金管理人層面交易傭金信息披露內容和要求。值得關注的是，《規定》新增基金管理人高管合規管理職責，壓實基金管理人責任。在征求意見稿要求"督察長應當認真履行合規管理職責，對本公司證券交易涉及的證券公司選擇、協議簽訂、服務評價、交易傭金分配等進行合規性審查"的基礎上，正式稿新增要求，基金管理人的總經理、合規負責人等高級管理人員應當認真履行合規管理職責，合規負責人也應審查投資運作管理、存續基金轉換交易模式。此外，正式稿也新增“基金管理人委托貨幣經紀公司為基金提供經紀服務的，相關服務費用不得從基金資產中列支”內容，即對貨幣經紀公司經紀服務的支付限制。據悉，下一步，證監會將指導各證監局、行業協會做好新規解讀、培訓和實施工作，并組織行業機構于2024年7月1日前完成首次股票交易傭金費率調整。 業內認為，傭金制度改革，對于買賣方競爭格局、業務布局等方面均有深遠影響。《規定》延續此前征求意見稿對于傭金調降幅度的要求，即被動股票型基金產品不得通過證券交易傭金支付研究服務、流動性服務等費用，且股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率水平；其他類型基金產品通過證券交易傭金支付研究服務費用的，股票交易傭金費率原則上不超過市場平均股票交易傭金費率水平的兩倍。同時強化了傭金用途限制。《規定》要求基金管理人應當建立健全證券公司選擇、協議簽訂服務評價、交易傭金分配等管理制度，嚴禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規模、保有規模掛鉤，嚴禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進行利益交換，嚴禁使用交易傭金向第三方轉移支付費用。中金公司認為，對于公募機構而言，有助于回歸“受人之托、代人理財”業務本源、回歸高質量發展。在競爭格局上，頭部基金公司具備更強的規模體量和盈利能力，可內部自行承擔更高的渠道、第三方服務（如金融終端、專家咨詢等）支出；而中小基金公司自身盈利能力相對較弱，在總體購買力下降過程中或將減少對于渠道及投研等各方面的投入，相較頭部公司的競爭力或將進一步降低，長期來看行業分化有望加劇。券商機構業務頭部化趨勢將強化近年來，分倉傭金的江湖格局穩中有變，呈現出頭部化但集中度下滑的趨勢。“未來會更加集中頭部券商。”某大型券商研究所人士表示，在降傭降費背景下，基金公司整體購買力有所下降，賣方研究競爭加劇，大型綜合券商因為能提供服務多元所以更具優勢。與征求意見稿一致，《規定》要求一家基金管理人通過一家證券公司進行證券交易的年傭金總額由30%下調至15%。其中，股票型、混合型管理規模未達到10億元的基金管理人通過一家證券公司進行證券交易的年傭金總額不得超過30%。此外，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金也不適用15%的限制，但《規定》新增內容是，基金管理人不得通過轉換存續基金證券交易模式等方式，規避15%上限。平安證券預計部分股權關聯券商將受到一定影響，比如，中信證券在華夏基金2023年的傭金中占比28.26%、國泰君安在華安基金2023年的傭金中占比20.98%，東方證券在匯添富2023年的傭金中占比為16.89%，而對券結基金單家券商傭金分配上限的豁免也將利好券結業務。中金公司認為，《規定》有助于推動券商進一步加強證券交易、研究等服務能力建設，專注提升研究深度和服務質量，以更專業的服務獲取客戶的信賴。競爭格局上，長期來看，伴隨著部分券商對于研究業務定位的調整以及部分中小型機構的逐步退出，行業集中度將明顯提升。同時，在基金公司整體對外部服務的購買力下降背景下，券商可以通過全方位綜合服務為客戶提供更多價值、構筑真正意義上的護城河并實現自身份額的增長。東吳證券則表示，在《規定》發布背景下，預計券商機構業務頭部化趨勢將進一步強化，從而倒逼券商研究業務積極轉型應對，未來券商研究業務收入模式或將由單一傭金收入向綜合業務收入轉型。SFC本期編輯 劉雪瑩 實習生 蘇錦宜 21君薦讀