中國基金報記者 吳娟娟 吳君 近年來，一些外資量化、多策略私募機構在中國市場發(fā)展迅速，實現規(guī)模擴張；與此同時，國內量化機構也快速崛起，展現出更為強勁的增長勢頭，毫不遜色于外資，甚至在某些策略上超越外資。事實上，在多年前，當全球量化投資機構剛來中國展業(yè)時，投資者心中還有疑問，外資量化機構會不會全面碾壓國內量化機構，但目前看起來事實并非如此，兩類機構展現出了不一樣的特色，在各自擅長的領域，贏得了投資者“芳心”。 近期，中國基金報記者采訪了全球和國內的投資機構、三方數據平臺和私募托管機構等，深入了解國內和外資量化私募的異同，他們各自的競爭優(yōu)勢在哪里，該如何更加客觀地看到兩者區(qū)別和優(yōu)劣勢。 部分外資私募規(guī)模增長迅猛 在多資產、CTA策略上顯示優(yōu)勢 記者從業(yè)內獲悉，多家量化、宏觀策略的外資私募近年來在國內市場規(guī)模增長迅猛，比如截至2023年年底，橋水中國的管理規(guī)模達到400億元左右；同期，全球系統化投資巨頭Two Sigma旗下的騰勝投資規(guī)模超過80億元，全球CTA巨頭鼻祖元盛旗下的元勝投資規(guī)模也突破80億元；而此前德劭投資的產品在渠道也是“一票難求”。 多位業(yè)內人士告訴記者，這幾家外資私募在國內市場的崛起，源自其在多元策略上表現突出、業(yè)績穩(wěn)健，同時擁有較嚴格的風控體系、對凈值下行保護做得好，通過多年的積累，得到國內投資者的認可。 招商證券金融產品研究首席、金融產品部執(zhí)行董事賈戎莉表示，目前來看，外資量化私募在中國市場發(fā)行的產品，包括了股票量化、CTA、宏觀對沖等策略。從對中國市場的適應性來看，外資的宏觀對沖和CTA產品表現不錯。“元盛、騰勝等外資私募在CTA領域，橋水在宏觀策略領域發(fā)展得較好。主要原因在于他們策略定位明確、投資經驗豐富、投資風格成熟、業(yè)績較為穩(wěn)定，特別在風控方面，風險管理得當。尤其是在近年來境內權益、商品等基礎市場波動較大的背景下，投資管理的難度顯著增加，而從產品需求方來看，以絕對收益為目標的資產配置需求在持續(xù)增長。總體而言，上述管理人擁有比較鮮明的策略特征、獨特的辨識度和較強的競爭力，從買方視角來觀察，能夠匹配相應的投資需求。” 銳聯創(chuàng)始人和首席投資官許仲翔認為，在期貨CTA策略上，包括元盛及Two Sigma在內的全球管理人表現不俗。“在多資產策略賽道下，外資管理人的優(yōu)勢更為突出。原因在于，在海外成熟市場，外資管理人所經歷的不同資產的市場周期更多，對資產配置的研究更深入。境內管理人多將策略集中在單一資產上，對全資產類別配置的投入相對較少。另外，外資管理人有成熟的投研流程及風控管理，收益長期更加穩(wěn)健。” 一家百億量化基金創(chuàng)始人表示，多資產策略上，目前部分全球機構在中國市場體現了很強的競爭力的。一方面，商品市場國內、國外市場聯動，全球模型可能比較容易適應中國市場，例如部分CTA機構海外研發(fā)團隊來做中國市場。另一方面，由于市場間存在聯動，海外的投研力量可以覆蓋中國市場。所以，他們在全球市場累計的優(yōu)勢可以在中國市場體現。 另外，業(yè)內人士也認為這些外資私募的崛起，與其多年來在國內渠道的深耕有關。私募排排網財富管理合伙人榮浩稱，表現優(yōu)秀的CTA管理人例如元盛的特點在于較快地適應本地化環(huán)境，與本土的一些期貨、券商、銷售機構等合作較早。還有橋水也跟多家頭部渠道有較深的合作。 “英仕曼、元勝、騰勝、德劭等外資量化私募其實做得很好、很穩(wěn)健，我們之前客戶想要買他們的產品都買不到，他們一度控制過規(guī)模。比如外資的CTA策略就做得不錯，他們對風控要求比較高，市值、行業(yè)等都不暴露，業(yè)績保護做得好，所以受到青睞。”某資深渠道人士說。 在股票量化策略上更有優(yōu)勢 國內量化私募多方面實力強勁 盡管在多資產多策略層面，外資量化私募展現出一定優(yōu)勢，并吸引了不少投資者。但據記者了解，經過多年發(fā)展，國內量化私募在股票策略等優(yōu)勢領域積累實力，以更為突出的業(yè)績表現，實現了更加快速的規(guī)模擴張。 “如果單看業(yè)績表現，國內不少量化私募的股票策略業(yè)績已經超過了全球機構的中國同類型策略。”一位負責私募托管的人士說。 私募排排網和相關券商來源數據顯示，以管理規(guī)模超600億元的四家量化投資機構幻方、九坤、靈均、明汯為例，其主流產品線500指數增強系列在2023年的平均超額收益超過14%。 賈戎莉表示，從最近幾年的投資實踐觀察，國內頭部量化私募的業(yè)績總體較為突出。以主流的中證500指數增強產品來看，近兩年的超額收益較以往幾年有所收斂，但整體上每年都實現了兩位數的超額收益；相對500指增而言，中證1000指增產品的超額收益則會更高。以2023年的情況為例，即使指數顯著下跌，主流的指增產品仍然普遍取得正收益，甚至不少產品收益高達10%以上。 關于國內量化私募比外資在股票策略上表現更突出的原因，賈戎莉一步解釋，國內量化私募表現出的強勁業(yè)績，是其在中國市場深耕多年，并不斷加強投研儲備、策略迭代、技術升級、團隊搭建、軟硬件投入及各方面細節(jié)優(yōu)化的結果。尤其是管理人對于中國市場的理解深度，以及長期堅持的投資實踐和持續(xù)反饋，對于量化策略業(yè)績的提升有著更深遠的影響。 許仲翔表示，雖然部分全球量化巨頭在海外已經運行了多年中國股票策略，但是在海外運行中國股票策略和在境內運行中國股票策略存在很大區(qū)別。首先，離岸中國策略的投資者更多關注中國市場的Beta，對管理人的超額收益的預期相對理性；其次，境外量化股票管理人的資產管理產品多為中低頻策略，自營產品中有較多高頻產品。“綜合上述因素可發(fā)現，海外的中國策略在境內落地，全球機構需要搭建、管理本土投資團隊，同時，面臨境內高頻股票量化策略的競爭。所以，即便海外擁有了成功運行的中國量化股票策略，全球機構也不一定能成功將之落地境內。” 榮浩也認為，這背后的原因是本地投研實力、技術實力懸殊。全球機構在中國的投研人員配置和相關基礎設施設備等與國內同行相比有一定差距。舉例來說，基金業(yè)協會網站數據顯示，外資私募中僅瑞銀資產和橋水中國的人數超過50人，其余外資私募人數大多在20人以下。 前述量化基金創(chuàng)始人表示，從策略的投研投入來看，目前，幾乎所有的百億量化私募管理機構的投研重心都是在股票策略研發(fā)上。相較于全球機構,國內機構投入了更多的研發(fā)實力到中國市場，也有更多的研究人員在探索近年流行的人工智能模型方法。但全球量化機構基于全球布局來分配資源，他們中大多數目前仍在試水中國市場。所以，在股票策略上，他們可能尚未反映出明顯的優(yōu)勢。 隨著規(guī)模增長，記者也了解到，部分全球量化機構已經在擴張其在中國的團隊。賈戎莉表示，全球機構在境內投入多少投研力量，取決于機構對中國境內業(yè)務的戰(zhàn)略定位、整體實力，以及公司的經營管理、組織架構、文化氛圍、考核激勵等各方面對優(yōu)秀人才的吸引力。 國內和外資量化私募各有特色 實際上，數年前，當全球量化投資機構剛來中國市場展業(yè)時，投資者心中還有疑問，他們會不會全面碾壓國內量化機構。但事實并非如此，在近些年的發(fā)展歷程中，國內量化私募和外資量化私募呈現了不同的特點，他們在各自擅長的領域展現優(yōu)勢。 Grow 集團聯合創(chuàng)始人馬暉洪表示，外資和國內量化私募各有特色，比如投資策略方面，國內的量化基金傾向于多使用技術性信號，而全球量化基金使用的信號更多元，他們也常將基本面指標、市場情緒指標等納入投資考量；投資目標上，全球量化基金對策略的風險敞口有嚴格限制，同時為增厚收益，相關基金在海外市場傾向于使用杠桿，但在國內市場他們的策略還需要調整；執(zhí)行層面看，國內的量化基金擁有更多本地的經驗、人脈，他們更有機會與券商合作，獲得更好的交易執(zhí)行。 此外，馬暉洪也認為，全球機構增加中國的投研力量需要時間。目前，中國市場貢獻的營收在他們總營收中占比仍較低。機構一般會根據營收或者利潤貢獻來匹配資源投入，所以，機構對中國市場的投入仍有提升的空間。他稱，這背后商業(yè)考量是主要因素。 同時，在股票量化策略上，國內量化私募和外資量化私募在策略頻率側重上也不太一樣。 許仲翔表示，就量化股票策略而言，境內私募管理人多集中在高頻策略上。他們在本地擁有先發(fā)投入優(yōu)勢和較高的超額收益，相較擅長中低頻策略的外資管理人而言是略有優(yōu)勢的。高頻股票量化策略主要通過獲取海量的市場量價數據，在大量機器學習模型的運算基礎上，對公司股價的短期變動進行預測，由此快速捕捉短期的超額回報。簡單而言，超額收益的能力在于大數據的模型和算力以及交易速度。而中低頻的股票量化策略主要通過全面綜合地獲取公司的信息，包含財務及市場等數據，在符合市場及經濟運行邏輯的模型基礎上，對公司未來一段時間內的股價進行預測，由此捕捉到當下市場價格和策略預估的公司合理價值之間的均值回歸帶來的超額回報，其超額收益的能力取決于對經濟運行的基本面邏輯的理解與研究。 許仲翔也補充，高頻策略通過更高的換手率來捕捉市場波動，創(chuàng)造超額收益大概率是比中低頻要大。但是，高頻策略相較中低頻策略而言，策略容量相對有限，當整體市場的管理人規(guī)模超過高頻策略的容量的時候，會出現整體超額收益下降的情況。同時，極端情況也會出現管理人之間的贏者通吃的效應，屆時大部分的高頻策略的超額收益會逐漸衰退消失。 相較于“狼來了”和“水土不服”等一概而論的判斷，機構人士表示，我們對全球量化巨頭和本土量化龍頭需做出更為細致和深入的分析，既尊重本土機構的發(fā)展、進步，又客觀地看待全球機構的優(yōu)勢、劣勢。 編輯：小茉 審核：木魚 版權聲明《中國基金報》對本平臺所刊載的原創(chuàng)內容享有著作權，未經授權禁止轉載，否則將追究法律責任。授權轉載合作聯系人：于先生（電話：0755-82468670）